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　　国金证券发布操办推崇称，保管念念摩尔国际（06969）“买入”评级，不充分筹商HNB业务孝敬的情况下，预测公司24-26年EPS差异为0.22/0.26/0.37元东说念主民币。筹商公司后续新业务成长性较强开云·kaiyun体育，给以25年合理PE48x，对应指标价为13.35港元。

　　国金证券主要不雅点如下：

　　复盘为何念念摩尔此前资格戴维斯双杀：

　　2021年以来公司EPS捏续下落主因中国关联监管计谋密集出台以及国际造孽居品冲击，收入端增长承压，而况居品结构变动攀扯毛利率，与此同期公司加大研发插足培育新业务，进一步影响盈利才略。在此布景下，阛阓关于公司后续成长存在担忧，也使得此前PE核心下行。而公司现在核心上风已经显著，为后续事迹回转奠定基础，一方面依托于捏续研发插足，保捏核心居品时代卓著上风，与大客户深度绑定，另一方面公司多款代工居品已通过好意思国PMTA审核，客户粘性进一步栽种。

　　西洋计谋顶风期或将完了，公司雾化换弹+开放式电子烟业务有望权贵受益。

　　好意思国方面，凭证欧睿统计，现在造孽居品阛阓份额超70%，本年以来，好意思国一方面显著加大关于造孽居品的打击力度，另一方面放宽口味完了的预期正在栽种。凭证测算，好意思国正当换弹式居品的中期阛阓限制有望较23年增长63%-299%。欧洲方面，通过梳理可发现列国逐步明确一次性烟禁令时候点，后续换弹及开放式居品份额有望回升。凭证测算，欧洲换弹式居品中期阛阓限制或将较23年增长42%-60%，开放式居品中期阛阓限制或将较23年增长52%-75%。在此趋势下，公司在好意思国、欧洲阛阓不仅收入端将受益于阛阓限制扩容，而况依托于收入结构变化，利润率水平有望边缘回升。

　　大客户HNB新品推出，公司有望迎来第二增长弧线。

　　HNB在宇宙仍处浸透率栽种红利期，23年HNB宇宙阛阓限制达341亿好意思元，18-23年CAGR达23.1%，而况计谋不细目性相对较小。公司布局HNB赛说念多年，时代储备丰富。公司大客户英好意思香烟近期已在塞尔维亚推出HNB疏忽性新品glo

　　hilo，居品力栽种较为显著，并将于2025年在核心阛阓中进一步实行。此外，公司算作其新式香烟核心供应商，后续有望受益于英好意思香烟在HNB范围的快速成长。

　　基于雾化平台上风，新业务有望开放长久增长新空间。

　　比年来，公司在保证雾化电子烟时代卓著上风的同期，关于止境、医疗及好意思容雾化等研发方朝上捏续加大插足。依托本人雾化平台化上风，公司在止境、好意思容雾化范围捏续迭代居品，而况在医疗雾化范围储备了较多相反化的卓著时代。举座来看，公司新品类在平台化上风助推下，居品迭代顺利，后续有望逐步放量，撑捏公司长久成长。

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职守剪辑：史丽君 开云·kaiyun体育